根据弗若斯特沙利文报告，2018年至2022年，中国婴幼儿纸尿裤产品市场的渗透率从63.9%增长至84.2%。未来随着城市化率的提高以及新一代父母收入的增加，婴幼儿纸尿裤产品的购买及使用频率有可能上升。
虽然渗透率提高显著，但受新生儿出生率下降及疫情等影响，我国婴幼儿纸尿裤产品市场规模有所下滑。从市场规模来看，2018年至2022年，中国婴幼儿纸尿裤产品市场的市场规模由730亿元下降至505亿元，复合年增长率为-8.8%。
在此情况下，国内一次性医护级婴幼儿纸尿裤产品制造商四川新世好母婴用品有限公司（下称“新世好”）近日向港交所提交了招股书，独家保荐人为力高企业融资有限公司。
IPO日发现，报告期内，公司业绩稳定虽然增长，但是较为依赖经销商，毛利率有所波动。奇怪的是，公司研发人员持续出走……
据悉，新世好是一家一次性医护级婴幼儿纸尿裤产品制造商，总部位于中国四川省眉山市，专注于婴幼儿纸尿裤产品的生产与销售，产品线主要包括婴幼儿纸尿裤及婴幼儿拉拉裤。公司以自主品牌“七色猪”及“聪博”进行市场推广和销售
根据弗若斯特沙利文报告，按2022年的零售额计算，中国国内品牌婴幼儿纸尿裤产品供应商前五大公司合计占59.2%的市场份额，新世好跻身前20强，在国内公司中的市场份额约为3%。
财务数据方面，2021-2022年以及2023年前9个月（下称“报告期”），公司实现的营业收入分别为3.4亿元、5.38亿元、4.88亿元，净利润分别为2036.1万元、4653.5万元、4399.3万元。
按产品种类划分，公司的产品包括婴幼儿拉拉裤、婴幼儿纸尿裤、婴幼儿纸尿片。其中，婴幼儿拉拉裤、婴幼儿纸尿裤为公司核心产品，2023年前9个月的收入占比均为49.1%。
综合来看，2022年，公司共计卖出11.95亿片纸尿裤产品，单片均价为0.45元。
在目前的中国纸尿裤市场中，这属于“经济型”的价格带。通常来说，零售价单片1-2元的纸尿裤为中端产品，单片2元以上则属于高端产品。
但公司毛利率较为波动，报告期内分别为28.5%、30.0%和28.0%。2023年1-9月，公司的毛利率同比下降约1个百分点，主要与经销商渠道的毛利承受压力有关。
按销售渠道来看，公司产品主要通过经销商进行销售。报告期内，公司来自经销商的收入占比分别为56.1%、66.4%、61.8%；其次是线上自营零售店，收入占比分别为43.3%、31.5%、35.6%。
可以看出，公司的收入超过60%来自于经销商模式。但2023年前9个月，来自经销商渠道毛利率跌破20%，由22.9%跌至19.4%。
可以看出，2023年，公司净增加了12家经销商客户，但来自经销商的收入占比并未有明显增长，反而同比下滑了7个百分点。
这是否意味着，虽然经销商数量显著增长，但经销商模式的整体贡献并未有所增加？
截至报告期各期末，公司的员工数量分别为432人、467人、444人，近几年内有所波动。
其中，波动较为明显的有生产及营运人员和研发人员尿片，前者分别为182人、185人、168人，2023年突然减少17人；后者数量则是持续下滑，分别为64人、62人、55人。
报告期内，公司的研发成本分别约为0.13亿元、0.2亿元及0.15亿元，研发费用率分别为3.82%、3.72%、3.07%，持续下滑。
相较而言，公司对于销售方面的投入要大得多。报告期内，公司用于销售及分销的开支分别为4200万元、6014.4万元、4927.3万元，销售费用率分别为12.36%、11.18%、10.09%。
